过去十年，全球的太阳能系统安装量普遍急增，但要在太阳能行业获利却不容易。行内的制造商和安装商在技术上的差异不大，两者为了争生意而压低价格，因而削弱了盈利。

　　不过也有一家公司得以在长期保持盈利能力：从事薄膜制造的第一太阳能是行业的先驱之一，但面对毛利率受压及商品太阳能板连年改善，其股票又是否能助投资者成为百万富翁？

　　分析第一太阳能一定要从资产负债表入手。截至第一季末，公司净现金总额为11亿美元，而新冠肺炎疫症未有爆发时，公司预计到2020年底所持净现金将介乎13亿至15亿美元。虽然管理层最近已收回有关指引，但我们也可以预期公司全年持有的现金总额会在10亿美元以上。

　　这说明第一太阳能的根基稳固，特别是考虑到其市值为46亿美元，而且今年生产的太阳能板总发电量料达5.9千兆瓦，相当于美国已安装太阳能系统总发电量约9％。稳健的财政及较大的生产规模为第一太阳能提供有力支持，让公司能安然渡过今年，兼且在竞争对手受困时以低价收购更多资产，而在太阳能行业里，这可说是一大优势。

　　第一太阳能长期维持盈利能力，但公司已放弃部份对盈利有贡献的业务。管理层已终止大部份系统开发业务，并将相关资产几乎全数出售，即使工程、采购及建造部门的工作亦将外判。无论是好是坏，第一太阳能始终只是一家太阳能板制造商。

　　这些改变也不一定是坏事。过去几年，不少太阳能公司均取消了垂直整合策略，改为专注于天选本身的强项。但随着行业转移焦点，第一太阳能如不投资大笔资金增加产能，就很难提升收益（也非不可能）。

　　另一边厢，公司的竞争对手Canadian Solar及晶科能源均加紧提升产能及改善产品效率。从下图可见，这两家公司的收益在过去十年急速增长，而第一太阳能的业务却增长乏力。

　　此图表包括了太阳能项目销售，所以结果或许会有一些起伏，但整体来看，其他对手增速较快是不争的事实，除非第一太阳能投入更多资金扩充产能，这个情况在未来几年应会持续。

　　我认为推动业务增长的最佳途径是收购竞争对手，以获取新技术及额外产能。不过第一太阳能等拟放弃垂直整合模式的制造商未必会这样做，而且第一太阳能生产的太阳能板独一无二，加上公司的服务对象高度专业并达发电站级数，所以市场上并无明显的收购目标。

　　依笔者推测，第一太阳能将保持其领先太阳能制造商的地位，其业务仍将带来强劲的盈利和现金流。就这只太阳能股来说，最佳情况也许就是公司将透过派息或回购股份将部份现金回馈股东，但我认为，就算太阳能业发展兴旺，这只股票也不能为投资者带来百万回报。天选团队